(资料图)
(以下内容从海通国际《短期经营承压,期待重回稳健增长》研报附件原文摘录)
海天味业(603288)
23年收入、归母净利润增长目标均为10%。2022年公司面临多维挑战,归母净利润出现了自上市以来的首次下降,其中2022Q4公司营收65.15亿元,同比-7.05%,归母净利润15.31亿元,同比-22.03%,扣非后归母净利润14.69亿元,同比-20.57%。23Q1公司营收69.81亿元,同比-3.17%,归母净利润17.16亿元,同比-6.2%,扣非后归母净利润16.41亿元,同比-8.38%。展望2023年,公司制定了营收、归母净利润均实现同比增长10%的计划,虽然一季度未达到年度目标增长水平,但我们认为随着需求逐渐复苏、成本逐渐下降,后续季度有望逐渐加速增长,期待公司重回稳健增长。
23Q1净利率同降0.7pct。22年公司毛利率为35.68%,同比-2.98pct,主要系材料采购成本上升所致,公司也实施了“全方位全员降本增效”对冲成本压力,对冲了一部分成本上涨;期间费用率为7.18%,同比-0.57pct;净利率24.22%,同比-2.46pct。23Q1毛利率为36.93%,同比-1.25pct;期间费用率8.07%,同比+0.18pct;净利率24.69%,同比-0.7pct。
23Q1其他产品营收同增13.75%。各产品23Q1营收/23Q1增速/22年增速分别为:酱油37.12亿元/-8.94%/-2.3%、调味酱7.53亿元/-6.77%/-3.07%、蚝油11.69亿元/+3.32%/-2.54%、其他产品8.74亿元/13.75%/32.61%。
销售网络进一步优化。线下与线上的23Q1营收/增速/22年增速分别为:线下62.66亿元/-3.45%/-0.38%、线上2.41亿元/-17.69%/+40.39%。分区域看,各区域23Q1营收/23Q1增速/22年增速分别为:东部13.02亿元/-5.42%/-2.55%、南部11.09亿元/-8.6%/+2.89%、中部14.83亿元/+0.08%/-0.73%、北部17.62亿元/-6.61%/+2.76、西部8.52亿元/+3.24%/+2.14%。22年、23Q1经销商数量分别净减少258家、303家,截止23年一季度末公司经销商数量累计为6869家,我们预计主要系需求较为疲软背景下,部分经销商抗风险能力较小,公司主动对销售网络做了一些优化调整。
盈利预测与估值。我们预计公司23-25年EPS分别为1.48/1.66/1.95元(此前给予公司23-24年预测为1.83/2.16元),相关可比公司23年PE在35-49倍。考虑到公司作为行业绝对龙头,品牌、渠道、产品力都极其优秀,且在不断加强,维持给予公司23年60倍PE(原为2022年60x),目标价由94.2下调至88.8元,维持“优于大市”评级。
风险提示。餐饮行业景气下滑;原材料价格波动影响;行业竞争加剧等。
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