作 者丨董鹏

编 辑丨巫燕玲

(资料图片)

图 源丨图虫

“淡季不淡，旺季重现。”

以上是中汽协对三季度国内汽车市场产销情况的总结，其中新能源汽车单月销量在8月66.6万辆的基础上，进一步增加到了70.8万辆，产销数据续创历史新高。

新能源汽车渗透率快速提升的同时，带动着动力电池、材料等多个上游环节的消费需求增长，进而向整个新能源汽车产业景气度提供了有力支撑，这从新能源车产业链龙头企业的三季度业绩预告亦可看出。

以宁德时代为例，其成本端压力得到一定缓解，同时将成本向下游传导的带动下，该公司盈利能力得到快速恢复，三季度单季净利润便达到了83亿元至93亿元。

另一边，包括负极材料的石墨化费用，9月以来也出现明显回落，加之产品价格维持相对高位，该环节盈利能力预计较二季度也会出现一定程度好转。

对此，上海钢联新能源事业部动力电池分析师王学雷指出，“三季度最突出的亮点是动力电池企业毛利率回升，同时拥有资源优势的锂盐生产企业继续保持超高利润率，布局动力电池回收的企业也将从锂资源的提取中获益。”

虽然产业链内部利润会在各环节间流动和重新分配，但是只要需求端延续高增长，整个产业链的利润总量就会相应扩大，可供分配的利润也就越多。

中下游盈利能力快速修复

“盈利增长的原因，除了有销量带动因素外，与去年相比产品价格和利润率也有一定提升，量、价两方面的积极因素皆有。”国内一家头部正极企业人士介绍称。

而与二季度相比，锂盐价格虽然仍然处于高位，但是从当期市场均价和相关上市公司业绩预告情况来看，其上涨幅度显著减弱。

以上海有色的氢氧化锂现货价格为例，二、三季度市场均价分别为每吨47.27万元、47.46万元，同时钴、镍价格较二季度也出现明显回落，使得三元材料成本压力得到部分缓解。

相比之下，同期磷酸铁锂成本则有所抬升，但是受益于出货量的环比提升，部分行业龙头盈利能力继续保持稳定。

以德方纳米为例，该公司三季度利润在5.1至5.6亿元之间，较二季度利润仍有小幅增长。

德方纳米虽然还无法给出具体利润率及环比变动数据，不过其在公告中也提到了利润增长有“下游需求增长及公司新增产能的释放，公司产品的产销量同比大幅提升”的因素。

再看负极材料环节，此前压制行业盈利能力的主要因素是石墨化加工费。

“成本构成中，石墨化加工费占50%左右，针状焦、煤沥青等原料成本占比30%。”百川盈孚负极行业分析师陆子怡指出，今年6月新投产的石墨化厂家价格开始松动，最近是新厂、老厂都在下调。

她表示，与二季度相比，原料和石墨化加工费均有不同程度回落，“石墨化加工费从每吨2.6万元到3万元，回到2.2万元到2.5万元左右，同时负极产品价格相对坚挺，盈利情况有望好于二季度。”

与此同时，动力电池制造企业三季度盈利能力也在快速修复。

“电池涨价逐渐落地，成本向下游传导顺畅，且受益于部分原材料价格下跌、电池出货量增加，动力电池企业盈利能力显著改善。”王学雷介绍称。

如宁德时代，分季度盈利来看，该公司一、二季度净利润分别为14.93亿元和66.75亿元，到今年三季度再次扩张至88亿元至98亿元。

这也与该公司庞大的市场规模有关，一旦上游成本压力有所缓解，凭借规模优势其盈利数据便会出现非常明显的抬升。

一般来说，成熟行业的利润总量增长有限，且多在产业链内部上、中、下游之间流动，上游赚钱、下游亏钱，或者相反的情况始终存在。新能源汽车行业则不同，需求增量随着渗透率的提高而增加，利润“总盘子”快速提升的趋势仍在延续。

此外，考虑到新能源汽车产品供给的不断丰富，以及补贴政策延续等拉动因素，该产业链仍然是中短期内业绩增长确定性最强的行业之一。

短期估值水平下降明显

相比于行业基本面改善，整个产业链三季度在资本市场的市场表现却很一般，受到前期累计涨幅过高的影响，股价持续回落。

仅从8月24日算起，包括上游原料、中游材料在内的动力电池板块普遍出现了20%左右调整。

其中，Wind锂矿、钴矿板块跌幅中位数为-17.68%、-18.56%，正极材料、负极材料板块跌幅中位数则达到了24%左右。

期间，宁德时代总市值也一度跌破万亿级别。若从8月份的高点算起，至本周区间最大跌幅接近32%。

股价下跌，叠加经营业绩的持续好转，这就使得宁德时代等公司原本较高的估值水平，近期迅速回落。

Wind显示，目前卖方对宁德时代2022年的利润预期为268.4亿元，对应每股收益为11元。如果考虑到前三季度180亿元（预告中位数）的基础，同时四季度成本端保持相对稳定，全年完成上述预期值问题不大。

而以11元的预期值计算，8月24日时其年化估值超过52倍，若按照10月12日收盘价计算，所对应的估值已经不到40倍。

这并非个例，在上述新能源汽车行业系统性的下跌背景下，其他锂电池各环节公司近期估值也出现明显下降。

如产业链内利润最丰厚的盐湖提锂环节，盐湖股份虽然至今尚未发布业绩预告，但是从三季度产品价格和公司产能释放的角度来看，其当期利润较二季度仍然有望实现环比增长。

若按照当前3.1元的卖方一致性预期每股收益来看，当前公司估值也不过7.6倍左右。

虽然作为周期性行业，同时锂盐价格已经连续上涨两年，后续存在一定产品价格、企业盈利能力下降的风险，但是对此至今业内尚未形成统一预期。

而从部分可供追踪的资金数据来看，部分投资者已经作出了选择。

8月中旬以来，盐湖股份单边下跌，北向资金却是越跌越买，同时国庆节后继续保持流入状态。至10月11日，其持股数量较今年8月10日净增加1.16亿股，至1.5亿股左右。

9月底，盐湖股份也放出了一份至多15亿元的回购计划，回购价格定为不超过40.62元/股。

此外，包括国轩高科、亿纬锂能和天赐材料在内的多家细分行业龙头，目前同样处于股票回购过程当中。

若接下来二级市场继续走低，亦不排除产业资本展开更多规模回购的可能。

本期编辑 江佩佩 实习生 罗新雨