证券之星 刘凤茹

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在行业量缩、价降、利减的深度调整下，2026年上半年今世缘(603369.SH)营收、净利润双降，延续上年的下滑趋势。产品端分化显著，核心利润来源特A+类高端产品受商务宴请萎缩及一线名酒挤压，营收双位数下滑；而定位100-300元大众刚需价格带的特A类产品则逆势增长，折射出白酒消费中枢下移、日常聚饮与家宴场景支撑的结构性变迁。

证券之星注意到，今世缘区域端同样“冷暖不均”：省内大本营收入下降，南京、苏南、淮海三大区域降幅均超16%，而省外市场增长，但体量尚难对冲省内缺口。总体而言，今世缘正面临高端化受阻、省内基本盘松动与全国化成效待考的三重考验。

合同负债下滑

国家统计局发布数据显示，今年1-6月全国酒、饮料和精制茶制造业完成营业收入6954.9亿元，同比下降7%；发生营业成本4534.6亿元，同比下降4.6%；实现利润1113.3亿元，同比下降17.7%。数据表明，白酒行业仍处于深度调整期，行业整体呈现量缩、价降、利减状态。

财报显示，2026年上半年，今世缘实现营收64.35亿元，同比下降7.41%；归属净利润20.82亿元，同比下降6.6%；扣非后净利润20.96亿元，同比下滑5.77%，走势与行业大盘吻合。

证券之星注意到，今世缘2025年虽守住百亿营收规模，但未达预期目标，且当年营收与归属净利润已创下上市以来最大跌幅，这一承压态势在2026年上半年仍在延续。

不过，季度数据来看，同比出现边际改善。今世缘今年第二季度营收、归属净利润、扣非后净利润分别为21.13亿元、6.97亿元、7.15亿元，分别同比增长14.11%、19.17%、22.16%。尽管受淡季影响环比大幅回落，但同比增速已明显修复。需要注意的是，2025年同期基数偏低，低基数效应对增速的回暖有一定助推作用。

在利润端承压的背景下，今世缘强化成本与费用管控。公司今年上半年营业成本缩减至16.64亿元，同比下降9.97%，降幅大于营收降幅；销售费用、管理费用分别下降9.43%和12.55%至9.33亿元、1.84亿元，研发投入虽同比增长11.1%，但绝对规模远不及销售费用。

此外，截至上半年末，今世缘合同负债为8.42亿元，较2025年末的17.08亿元明显下降，折射出经销商打款意愿阶段性走弱、渠道信心尚待修复。好在预收客户货款有所增加，经营活动产生的现金流量净额达16.16亿元，同比增长50.31%，现金流边际改善较为显著。

高端价位承压

据了解，今世缘主要产品为“国缘”、“今世缘”、“高沟”三大系列白酒。白酒类产品按照价位带划分产品档次，特A+类为出厂指导价300元(含税，下同)以上的产品，特A类为100—300元价位带产品，A类为50—100元价位带产品，B类为20—50元价位带产品，C类为10—20元价位带产品，D类为剩余白酒产品，其他为非白酒产品。

作为今世缘核心利润来源的特A+类产品，今年上半年实现营收37.43亿元，同比下降13.19%，降幅在各价位段中尤为突出。这一收缩主要受两方面因素影响：一是商务礼赠与高端宴请场景持续走弱，直接压制了次高端以上产品的消费需求；二是该价格带内消费者对全国性一线名酒的品牌偏好更强，今世缘在品牌势能上仍存差距，向上突破面临结构性阻力。

证券之星注意到，与之形成鲜明对比的是，定位100-300元大众刚需价格带的特A类产品，上半年实现营收23.07亿元，同比增长3.36%，展现出抗周期能力。这一升一降之间，折射出白酒消费价格中枢整体下移的深层逻辑——家庭聚会、大众宴席等日常场景正成为需求主力，而政商务消费的缩减拖累了次高端以上的增长，促使今世缘的产品结构被动发生偏移。

今世缘也在定期报告中坦言，当前行业面临产能过剩、渠道库存与价盘承压、消费场景转变、年轻消费群体培育不足等问题，传统政务商务需求减弱，小聚、家宴、微醺等新场景成为主流。

此外，A类产品实现营收1.82亿元，同比下降21.8%；B类产品实现营收7723.88万元，同比增长0.57%；C类、D类产品营收2971.74万元，同比增长12.07%；其他产品实现营收309.38万元，同比增长9.41%。低端及非酒类产品体量较小，对整体业绩影响有限。

省内市场松动

作为区域酒企，体量达到一定规模后，全国化布局成为必然战略方向。

今世缘将省内市场划分为淮安、南京、苏南、苏中、盐城、淮海六大核心区域，淮安大区包括淮安、宿迁，南京大区包括南京、镇江，苏南大区包括苏州、无锡、常州，苏中大区包括扬州、泰州、南通，盐城大区包括盐城、连云港，淮海大区包括徐州。

今年上半年，今世缘省内的收入为56.68亿元，同比下降9.36%，虽仍为绝对支柱市场，但大本营已出现松动。

分区域看，营收规模超10亿元的三大核心大区中，仅苏中大区同比增长3.5%达11.55亿元，淮安大区、南京大区今年上半年分别实现营收11.76亿元、14.57亿元，较上年同期分别下降4.05%、16.89%，南京作为省会核心市场的下滑尤为显著；苏南大区、淮海大区的营收分别为5.97亿元、5.18亿元，降幅分别为17.89%、23.5%，承压较重。盐城大区则小幅增长1.39%，表现相对稳健。省内多区域同步下滑，反映出江苏市场存量竞争加剧、渠道动销节奏放缓。

证券之星注意到，省外市场成为增长亮点。今世缘依托既定“六聚焦”战略，优化组织布局，调整区域营销架构，提高市场扁平化、精细化运作水平，省外收入达6.73亿元，同比增长7.18%，增速明显优于省内，但体量仍然较小，尚不足以弥补省内市场的下滑缺口。

从经销商变动看，上半年今世缘净增经销商107家，其中省内增加16家，省外增加91家，渠道重心明显向省外倾斜。然而，全国化的核心挑战在于，新增渠道能否有效转化为可持续的收入增量，而不止于数量扩张。于今世缘而言，在守住江苏基本盘的同时，提升省外单市场产出效率，才是全国化战略的关键。(本文首发证券之星，作者|刘凤茹)