扣非利润稳健增长，前三季现金流同比改善，维持“买入”评级

公司发布三季报，前三季度实现营收35.2亿元，yoy-25.2%，归母净利润4.2亿元，yoy+15.6%，略高于业绩预告增速中值，扣非归母净利润yoy+19.71%，基本符合市场和我们预期。Q1-3公司CFO净流出-5.8亿元，同比少流出3.4亿元，我们判断公司咨询主业回款有所改善。我们认为公司收入下降主要系TA出表及工程业务收缩所致，预计H2咨询主业收入增速总体有望好于H1，未来行业环境若改善，公司2020年订单及收入增速或好于市场预期。我们继续看好公司中长期投资价值，预计19-21年EPS0.72/0.87/1.05元，目标价9.36-10.08元，维持“买入”评级。

TA出表及工程收缩影响收入增速，经营现金流整体有所改善

18年公司于10月剥离TA，我们预计在剔除TA影响后，公司前三季收入同比接近持平。H1公司工程承包收入同比下滑74%，我们预计前三季公司承包业务收入或仍同比下滑近60%;H1公司境内咨询业务收入增速11.4%，我们判断前三季公司境内咨询收入同比增速有所提升，Q4咨询收入增速有望进一步回暖。公司Q3CFO净流入0.6亿元，同比大幅改善，我们认为可能原因：1)公司三季度咨询业务回款增速或超过收入增速;2)去年Q3现金流受工程回款进度影响较大，单季净流出明显大于15-17年平均水平。我们预计公司全年CFO净额与净利润匹配度有望较好。

归母净利润受金融资产减值影响，主业盈利能力或有一定提升

前三季公司归母净利增速慢于扣非归母净利增速，我们判断主要系公司确认2100万元左右金融资产公允价值损失所致。公司前三季毛利率38.8%，同比升9.8pct，我们判断主要系境内咨询收入占比大幅提升所致，我们预计公司咨询主业毛利率同比稳中略升。前三季公司销售/管理/财务/研发费用率同比变化-0.05/1.67/-0.28/0.9pct，管理费用率同比提升较多或主要与业务结构变化相关，咨询主业管理效率或进一步提升。前三季公司资产减值损失同比增长20.6%，占收入比重提升1.83pct，对利润侵蚀较明显。我们预计相比前三季，Q4公司主业盈利能力有望稳定，费用率有下降空间。

主业收入利润保持稳健增长可期，维持“买入”评级

去年Q4公司出售TA股权确认非经常收益0.69亿元，但在剔除一次性因素影响的情况下，我们预计全年公司咨询主业收入增速有望回升至20%左右，扣非归母净利润增速有望继续保持20%以上稳健水平。基于公司前三季主业收入确认偏慢，业务结构变化后费用率有所上升，且Q4非经常收益或大幅少于去年同期，我们调低公司19-21年预测EPS至0.72/0.87/1.05元(前值0.77/1.93/1.12元)，当前可比公司Wind一致预期19年PE12.6倍，公司主业经营稳健性处于行业前列，认可给予一定估值溢价，给予19年13-14倍PE，目标价9.36-10.08元，维持“买入”评级。

苏交科(300284)季报点评：扣非利润稳健增长，现金流明显改善