刚刚过去的国庆期间，网易有道正式向SEC递交了赴美IPO招股书。公司拟申请在纽约证券交易所(NYSE)上市，代码为“$(DAO)$”。

关于这一消息，不少网易员工表示并不意外。“有道上市，内部传了很多年”，据一位受访者透露，这些年来，随着业务的不断拓展，有道在内部的战略地位一直处于上升状态，甚至他认为，目前，其重要性不亚于电商。

——从2007年发布有道词典，2014年推出在线课程，再到2018年“AII In K12”，如今的网易有道，业务覆盖面确实很广。根据招股书的划分，有道目前有四大业务版块：以有道精品课为核心的直播课程;包括词典、少儿词典在内的学习工具;包括翻译王、词典笔在内的智能硬件;以及，包括有道阅读在内的互动类学习软件。

简单来说，以词典工具为引流人口，再在这个基础上做课程变现，辅以硬件支持，未来还有可能在更高技术的软硬件中获得新的支持，有道的业务思路还是很清晰的。

而之所以选择在这个时间节点上市，一方面，《锐问》认为，是因为流量闭环已经完成;另一方面，也是基于其自身业务拓展、包括融资等需求的考量。毕竟，众所周知，在线教育是一个非常营销成本非常高的行业。

此外，不可忽视的一点是，有道团队在内部已经长跑超过十年。此番上市，也能起到内部激励的效果。公开资料显示，2015年参与期权认购的内部员工，当年的行权价格在每股1.5美元至3.5美元之间，如今，这笔期权的公允值已由不到1美元涨到7.29美元。

一、有道词典：“无心插柳柳成荫”

有道词典，是一个“无心插柳柳成荫”的产品。

据内部人士透露，最早，它只是“周枫写的一个浏览器插件”，“当时他觉得可以试一试，没想到用的人很多，才开始做这个项目。”

结果其增长超出了团队的预料：2007年底，网页版词典用户猛增，有道发布了第一版PC客户端;2009年初，词典发布第一个手机版本，年底词典用户数超过2500万;2013年，用户量突破 3亿，月活超过 5000万。

“早期的有道词典基本依靠口碑传播，推广上没怎么花钱。”一位网易内部人士在接受《锐问》采访时认为，有道词典之所以能够做到今天这样的体量，与团队的技术优势和产品的细节打磨不无关系。

除了界面简洁、查词速度快、安装包小等特点之外，网易有道还会利用搜索技术去网上抓取新词、热词，丰富词库;再加上机器翻译等功能，可以说是全方位满足了当时用户对于一个词典的工具需求。

作为对比，沪江的小D词典很能说明问题。因为从2013年开始，小D和有道在词典应用排行榜上，就长期处于相互追逐的状态。

最终网易有道在这一赛道胜出，抛却后期战略包括业务逻辑等问题，一位沪江内部人士认为，仅从产品打磨的角度而言，其“产品团队确实不如网易有经验”。

在他看来，沪江作为一家在教育领域有一定积淀的公司，对互联网产品精细化打磨的经验还不足。而这，恰恰是有道的长处。

“有道的技术和产品团队，确实是很强”。一位在线教育行业CEO在接受《锐问》采访时也表达了类似的观点。

二、“有道词典很成功，有道课程就一定成功吗?”

词典工具的优势在于，它虽然免费，但日活很高，可以给用户提供更多的接触面，延展更多的需求。比如，搜索单词的同时，给用户提供单词方面的在线课程。

但需要注意的是，这种需求的延展，一定是要自然发生的。比如当时沪江的小D词典，直接转化一对一的口语课，客单价在两三万左右，就很容易给用户造成心理不适。

而网易，因为多年打磨产品，更有互联网思维，所以在思考这件事的逻辑上，他们会选择从一些低价课程着手。

这背后体现的，本质上还是教育公司和互联网公司思考方式的不同：

教育公司习惯“高举高打”，因为对自己的教研力量有信心;互联网公司知道自己在教研力量上相对薄弱，“不是科班出身”，就会倾向于借力打力，比如，早期引入外部优质内容，吸引用户。

但这毕竟不是长久之道。教育的核心壁垒还是在于教研资源。对此，有道自身其实也有非常清醒的认知。

所以当时，据网易内部员工透露，有道会拿出比非常高的比例去补贴平台上的老师。2016年，有道还推出“同道计划”，豪掷5亿培养20个教育工作室，每个工作室多为三、四个人，由名师带头制作教育内容，专攻课程差异化。

对比新东方在线，因为有自己的教育资源，毛利率高达80%，而网易有道，2017年的毛利率是35.5%，2018年为29.6%，2019年上半年为29%。显然，师资、教材等的开支限制了有道毛利率。

“有道词典很成功，但有道课程就一定能成功吗?”一位k12从业者在接受《锐问》认为，从纯粹的产品和技术供应商，到内容与服务的提供商，这种转变还是给有道提出了很大的挑战。

在招股书中，有道定位自己是一家“智能学习”公司。某种意义上来说，它确实也不是一家非常典型的在线教育公司。比如我们看到，它会强调技术对于在线课程的赋能;以及除了在线课程之外，它还布局了硬件等其他业务。

从流量的逻辑来说，软硬件一体容易形成闭环。但前提在于，硬件的铺设量要足够大，品牌的影响力要足够广。如果没有足够的资本支持，后期其实也很难通过规模效应实现盈利。

简单来说，作为一家互联网企业，网易有道的优势在于，它有着非常好的流量基础、非常精细的产品和技术思维、业务布局也非常广泛;另一方面，它毕竟是“半路出家”，在教研方面的经验积累还很难与很多教育企业相抗衡，同时，也面临在线教育行业营销成本居高不下的通病。

三、在线教育，一门需要长期坚持的生意

不少业内人士反映，去年还有很多VC在看在线教育领域的项目，今年“都不怎么看了”。这其中，少部分人可能转去做了素质教育、职业教育等细分赛道的投资;还有一部分人，因为“看不懂”，直接就转去教育外的其他方向了。

——从时间线来看，2013年是中国在线教育元年，也差不多是那个时候开始，由于资本的助推，在线教育企业频频传来融资的消息。但短短几年，被吹到风口浪尖，又销声匿迹的，也不在少数。

说VC“看不懂”教育，这一点其实经不起推敲。本质还是在于，大多数VC的逻辑是增长和变现。当这些原本看科技和消费方向的投资人转去看教育时，他对于教育的理解，和长期在行业淫浸的人相比，必然是很难深厚的。

一位在线教育行业人士就认为，不少投资人还是把在线教育当成互联网产品在看。“你作为一个互联网产品，只要能有效获客、保证体验、持续出售就好了”，但这位人士又认为，教育会附加一个属性，就是人与人之间的这种接触，和“点燃”。

“教育的本质，是一个灵魂温暖另一个灵魂。”这是他们的观点。

也是基于这个维度的考虑，翊翎资本创始合伙人王斌表示，自己不会去看纯线上的教育项目。此前，他曾投资过包括一土学校、未来学院这样的项目。“我们投的那两家，都是以培养内心丰盈的公民为目标的。”他说。

但同时，他也不完全否认线上项目的价值。毕竟纯线下的天花板也非常明显，而线上，可以解决地域等各方面问题，大大提升效率。

关于这一点，十多年前的东奥会计网校，是很好的例证。包括近几年的学而思网校。利用他们长期以来的教研优势，又增添了很多线上互动的玩法，在家长心目中的口碑都非常之高。

也就是说，在线教育其实在2013年以前就已经存在，但这些产品的重点和核心依然是优质的教研资源。反观2014年以后被资本吹上风口又掉下来的项目，最根本的原因，还是在于对教育这件事的理解不足。

归根结底，教育是一门非常慢的生意，需要很长的时间去与老师沟通、打磨教程，这才是教育的核心。“这个行业门槛太高了，不是靠钱和流量就能打起来”，某业内人士说道。

而对于那些真正想要做好在线教育的企业来说，他们面临的挑战就不止是教研，还有行业的培育(营销成本)，包括技术搭建、运营、销售等等，所有这些都是投入，也非常考验企业的真正实力。

美港股的几家主要在线教育上市公司：从2016年6月中国在线教育赴美上市的第一家公司51talk，到2018年赴美上市的流利说、赴港上市的新东方在线，以及2019年6月IPO的跟谁学。除了跟谁学一家盈利，其他全部大幅亏损。

先亏损，再规模化，再实现盈利，这是互联网的逻辑。但大多数投资人和在线教育企业的担心在于，这场烧钱大战，还要持续多久?

“我认为盈利只是表面的，盈利能力才是根本。”一位在线教育行业CEO在接受《锐问》采访时如此表示。

“当下在线教育的复杂局面来说，能生存就不容易了，生存之后再发展。”在去年上市未成功、今年开始收缩战线之后，一位沪江内部人士发出这样的感叹。

在线教育项目确实并不容易。不过欣喜的是，整个行业一直是处于不断进化的过程当中。比如前几年，所有人都不相信口语市场的潜力，但近几年，它已经成为了大家不容小觑的细分市场。

“黎明前的黑暗。”

——他们如此形容当下的状态。

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