10月15日，中信保诚基金股票投资总监张光成做客新华网投教基地和今日头条财经频道线上访谈栏目《投基方法论》，详解2019年四季度A股投资机会。

嘉宾简介：张光成，工商管理硕士，CFA;曾任兴业全球基金基金经理;2011年7月加入中信保诚基金，现任股票投资总监、投委会成员、基金经理。

问：能否简单阐述一下你的投资方法?

张光成：我认为投资就是找在正确赛道上做正确事的公司。所谓正确的赛道，就是成长空间大，且增速不慢的行业。然而，即便在同一赛道中，受行业地位、经营规模、技术、品牌壁垒等因素影响，不同公司的发展前景也有很大区别，因此选好赛道后仍需要进一步研究个股。我个人更倾向于选择在正确赛道上做正确事的公司。所谓正确的事，就是指公司具备优秀的治理水平。譬如茅台，其实十多年前，白酒还是各领风骚的时代，茅台的管理层就前瞻地为茅台赋予“最高端白酒”的战略定位。如今，茅台享受了非常高的品牌溢价，这就是公司治理的成功。另外，我的持股集中度相对较低，以避免黑天鹅事件。

问：在你整个从业期间，投资理念或者投资风格有没有经历过什么变化?为什么会发生这样的改变?

张光成：2015年以前，我的风格偏小盘和成长多一些，也会关注并购重组带来的外延式增长。目前则更注重有内生增长能力、护城河的公司。这种投资风格的变化来最根本的原因在于宏观环境的转变。目前经济处于减速阶段，在这样的环境里，尚未取得竞争优势的中小企业，想在“赢家通吃”的局面下凭借高速增长实现弯道超车是很难的。反观龙头企业，通过长期以来的市场竞争，不管是在资源还是在竞争力方面，已经形成了一定的优势，这些优势有助于企业在当前的市场环境下抵御风险，迎接挑战，获得更好的发挥。存量竞争的背景下，大企业综合竞争优势会不断上升。

问：请说说你最成功或最满意的一次投资?

张光成：今年我最满意的一次投资是某医药集团。该医药集团长期股价表现低迷，今年初股价跌到非常便宜的估值水平，大概十几倍左右，公司经营活动现金流长期质量较高，因此我们判断如果此时进入的话，安全边际非常高。同时公司在CBD领域持续耕耘多年，有着非常全面的上中下游布局，一旦市场认可，其股价将有较大的上行空间。最终，与我们判断一致，市场之后认可了其在CBD领域的布局，股价在两个月内上涨一倍左右，市盈率也达到20倍左右的正常区间。因此选择获利了结。

问：距离2019年收官只剩2个月，你觉得今年剩余时间A股会怎么走?影响股市的关键因素是什么?

张光成：

我们认为，今年第四季度的行情还是相对比较稳定的，指数可能会稳中有升。影响股市的关键因素有资金、利率、估值水平及未来经济形势。

目前看资金面还不错，海外资金持续入场，国内各路长线资金也逐渐入场。利率基本走在下降通道，但由于猪价上涨较快，短期通胀水平较高，利率要继续下降有一定难度。估值水平处于近期中位数，也没有明显被高估。唯一有点不确定的是未来经济形势。从外需看，全球目前已经进入经济萎靡状态，靠不断的降息来刺激政策。同时全球贸易问题的不确定性仍然存在。而从内需看，房地产开发的投资增速不断下降，同时也影响了地产产业链上下游的发展。不过国家也出台了非常多的减税政策来稳定普通消费需求，出台一系列措施来刺激汽车、家电等大宗消费品的消费。因此整体经济发展风险可控。

问：前段时间有媒体报道江浙又兴起“卖房炒股”风。你觉得现在是配置A股的好时点吗?

张光成：如果从短期维度看，存在一定不确定性。但从长期维度看，是一个不错的时点。短期由于通胀水平较高以及海内外经济形势比较复杂，目前股市走势比较纠结。但长期看，通胀水平下降后利率有继续下降空间，进出口问题最终也会得到较好解决，股市将迎来一个慢牛长牛。

问：自8月下旬以来，成长、科技板块涨幅巨大，你怎么看科技股接下来的投资机会?

张光成：科技股今年涨得好主要受益于国家产业政策。科技中赛道中比较好的是软件，因为其客户粘性比较高。而硬件赛道，从目前来看，垄断能力不强，技术变化也很快，很容易被赶超，这也对科技股投资提出更高的要求。个人觉得现在硬件相对比较好的两个赛道一是光学，二是无线耳机。目前科技股累积的涨幅已经较多，短期有调整的可能。长期仍然看好其中优质赛道优质公司。

问：5G是一个好赛道吗?看好5G产业链上的哪些细分行业?

张光成：

5G是个不错的赛道，投资规模较以往几代有大幅增加。同时投资完成后，包括高清视频、自动驾驶、物联网、AR/VR等应用能够有广阔空间。

目前看，2021年可能达到投资高峰，因此在这之前投资终端比如基站、设备等相关设施会有比较好的表现。 而从2020年开始，消费终端会逐渐开始放量，这一过程可能逐渐爬坡，持续时间较长。同时和流量相关的行业会明显受益，例如数据中心、IDC等。而从2021年开始，5G的特有应用开始逐渐放量，比如云游戏、自动驾驶、高清视频等。因此我们看好以上这几个5G细分行业。

问：怎么看欧央行重启QE?全球进入宽松时代，是否会对A股形成长期利好?

张光成：现在全球经济进入萎靡状态，尤其是欧洲经济面临诸多挑战，因此欧央行只能重启QE。这将利好中国股市。中国经济虽然面临一定挑战，但仍然增长较快，在世界主要经济体中一枝独秀。因此海外资金将越来越重视中国资产的配置。同时由于欧美主要国家的利率下降，也给我们国家的利率水平的下降带来了较大的操作空间。

问：你怎么看在股市中“悲观者往往正确，乐观者往往成功”这种说法?

张光成：

今年这个说法看似有一定道理，经济表现一般，同时股市表现却不错。实际情况是去年大家对经济过于悲观，导致股市非理性大幅下跌，因此今年发现实际情况没那么差之后理性修复。

从长期看，股市表现和基本面还是匹配的。而权益投资之所以能够赚钱，最终来自于企业和经济的长期快速发展，因此从某种角度来说，权益投资本就是属于乐观者的投资。

问：关于投资，你最想分享的一条经验是什么?

张光成：不要做自己不太了解的品种。

问：如果不做基金经理，你会做什么?

张光成：旅行者。

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