国元•总量:杨为敩
【资料图】
1、近期美股三大指数均创了2022年4月以来的新高。这与美股顺经济周期的经验是相悖的,毕竟美国的经济基本面还是向下的,这和不断加速的股指之间存在方向上的分裂。
2、可能性的解释是,美国的加息反转交易已经开始:
1)从现象上看,美股见底的时点和美债收益率及美元指数见顶的时点出奇吻合,都在去年10月份,这在一定概率下不是偶然现象;
2)我们曾经讲过,股债双涨的背后应不是经济基本面,而是流动性,也就是说,自去年10月始,全球的加息反转交易已经在陆续展开。
3、为什么在美国加息的中途,资金在坚决交易加息反转,可能有以下两个理由:
1)美国的各种通胀指标都是在去年三季度见顶的,此后美国的通胀一路向下,这给了加息反转交易最大的底气,大家交易的不是政策,而是通胀本身,这和在2021年美国未加息但通胀启动时,美债就进入熊市且美股涨速收敛的道理是一样的;
2)美联储今年的操作是一边加息,一边加速投放流动性,这给了市场另一层底气。
4、照此推断,只要通胀能顺畅地下行,无论后面美国还有多少次加息,加息反转交易一直会进行下去。
5、股市虽然是个顺经济指标,但在经济下行期加速,其赌注其实在流动性反转和接下来的经济反转上:
1)众人所知的是,货币政策接下来放松的空间足够大,因此,美股已经在一个很早的时间点提前埋伏下一轮的经济复苏;
2)因此,我们看到股指加速的初期,风格都集中在CHATGPT、AI这种非周期但业绩良好的科技股上,而今年7月后,风格又切换到价值及周期上;
3)照此判断,只要美国经济后面不失速,且导致目前尚算亮眼的业绩变脸,也许股指的上行是可持续的。
6、美国经济后续失速的概率是下降的,这在一定程度上保证了权益市场的安全性:
1)美联储在今年所投放的货币量是加速的,这在一定程度上代表企业信用的收缩已经到了很尾声的位置;
2)此外,加息反转交易其实也会影响经济基本面,在预期驱动下,5Y以上的利率水平是低于去年的,美元指数也是低于去年的,因此,现在美国虽然还在加息,但已经造成了局部降息的后果。
7、当然,我们稍作考虑的问题是,会不会这种加息反转交易本身重燃了通胀,导致加息反转交易的再反转,这个至少不是今年应该担心的问题:
1)过去这一轮美国的通胀不仅仅是货币推动的,还有疫情、产业链重构和地缘政治的问题的影响,因此,加息反转交易对通胀重启来说只是杯水车薪;
2)货币对通胀的传导本身最慢,在货币翻转后,我们最后一个需要考虑的问题才是通胀问题。
8、美国后续的加息节奏不重要,只要经济有韧性,股债的趋势可能依然乐观:
1)我们看到,美元指数已经降到了接近2019年的水平,这是一个美国经济周期正常化的信号;
2)在各类资产中,美债的空间最大,毕竟以美股目前的涨速来说,已经隐含着美国接近2.2%的GDP增速,虽然当前美国新一期的GDP增长速度已经超过此值,但持续性尚需考量。
风险提示:美联储加息超预期,通胀反复。
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