参考2010年以来的历史经验,美债利率急速上行带来的发达和新兴市场股市回调仍未结束,而国内紧信用预期也还暂未price in在A股价格中,A股逢高减仓的判断不变。结构上,从大盘向中小市值风格再平衡的过程至少能持续1~2个季度,顺周期有色/化工/银行仍在趋势之上,利率敏感的保险也持续看好。
展望本周,宏观方面,海外美欧2月制造业PMI大幅好转,就业改善,复苏和通胀预期带动美债利率继续上行。参考2010年以来的历史经验,美债利率急速上行带来的发达和新兴市场股市回调仍未结束。国内逆周期政策温和退出,与2020年货币和信贷政策占据主导地位而言,2021年财政政策相对重要性更突出。整体而言,前两个月出口维持较高景气,价格的弹性会逐渐大于量的弹性。结构上关注海外地产后周期、半导体和电子产品、机动车及零部件和机械出口。
产业方面,两会产业政策更偏向实施细节与可行性。在实现碳中和的路径中,预计火电2030年后逐步退出历史舞台,光伏风电接力增量需求。煤、油、气先后达峰,过程中价格承压。钢铁、建材、电解铝等碳排放重点行业供给侧改革再现。清洁能源占比不断提升,新能源车渗透率提升。产业景气方面,周期、消费、新能源电子等多个产业链景气向上,仅水泥、猪肉等少数品种进入跌价通道。
资产方面,美债收益率上行继续压制全球高估值资产,权益市场维持较高波动。A股高估值抱团股从快跌到震荡,结构再平衡持续,顺周期板块和中小市值风格相对占优。
具体来看,A股方面,美股和美债利率波动对全球股指冲击还有下半场,而国内紧信用预期还暂未price in在A股价格中, A股逢高减仓的判断不变。结构上,从大盘向中小市值风格再平衡的过程至少能持续1~2个季度,顺周期有色/化工/银行仍在趋势之上,利率敏感的保险也持续看好,白酒择机买入。
港股方面,短期减仓估值易受美债利率上行冲击的新经济板块,向低估值的保险/银行/部分顺周期龙头折价龙头调仓,港股中期21H1盈利牛未完。
债券方面,政府工作报告和郭树清讲话明确货币政策正常化持续推进,受股市调整和经济环比动能放缓影响,短期或出现一定交易性机会;紧信用后果逐渐凸显,信用整体保持谨慎观点;权益市场波动加大,转债在市场趋势中后段性价比较低。
原油方面,全球复苏加速下原油需求旺盛,OPEC+维持4月不增产令供应进一步趋紧,助推油价短期继续上行。但从中期来看,疫情后的暴涨以及未来产量的不确定性可能带来原油的高位震荡。
黄金方面,目前美国盈亏平衡通胀中已计入较多通胀预期,进一步上升空间有限,长债利率上行幅度甚于通胀预期,实际利率快速反弹,将对金价产生较大冲击。
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