来源：华尔街见闻

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时隔一个月，摩根大通再发研报坚定看多中国银行股，认为“高股息叙事”远未结束。

据见闻8月19日文章，摩根大通分析师Katherine Lei在一份研报中称，得益于净息差的稳定、手续费收入的增长，以及高股息回报，预计下半年A股银行板块可能上涨最多15%，H股银行股则有望攀升8%。

9月19日，据追风交易台消息，摩根大通发布最新研报表示，在当前利率环境下，中国银行股凭借其稳定的股息收益率和良好的业绩表现，仍具备显著的投资价值。中国银行业的“高股息叙事”远未结束。

报告称，中证300银行股4.3%的股息收益率显著跑赢十年期国债1.8%的收益率，以及银行存款利率1.25%和理财产品收益率1.9%，并强调即使在贸易摩擦升级的压力情境下，中国银行股仍能提供约4%至4.5%的股息收益率。

摩根大通认为，银行业收入和利润增长将在下半年环比改善，主要得益于净息差好转和中间业务收入适度复苏。该行预计降息周期接近尾声，净息差趋稳将为银行业绩提供重要支撑。

与此同时，大摩预计，未来三年资金流入股市规模可达14万亿元人民币，相当于A股流通市值的15%，高股息板块将成为主要受益者。

“高股息叙事”持续发酵

在8月份的研报中，分析师Katherine Lei就指出，充足的流动性和疲软的宏观背景将继续有利于资金流向高股息股票，其覆盖的A股银行股今年平均股息收益率预测约为4.3%，在当前收益率普遍下降的环境下显得极具吸引力。

摩根大通最新研报强调，股息主题远未结束，认为CSI 300银行指数4.3%的股息收益率显著超越10年期国债收益率（约1.8%）、3年期银行存款利率（1.25%）和理财产品收益率（1.9%），形成明显的收益率优势。

摩根大通数据显示，MSCI中国银行股和中证300银行股分别提供5.4%和4.3%的股息收益率，相对10年期国债的股息利差分别达到360个和250个基点。

摩根大通强调，即使在贸易摩擦升级的压力情境下，中国银行股仍能提供约4%至4.5%的股息收益率。

该行测算显示，在制造业出口相关贷款20%不良率、交易银行手续费下降20%、LPR和定期存款利率下调20个基点的极端假设下，银行A股和H股的股息收益率仍能维持在3.8%和4.5%的水平。

摩根大通还指出，这种股息优势不仅惠及A股投资者，南向资金持有H股银行股的增加也为股价提供了有力支撑。数据显示：

今年以来南向资金持股比例明显上升，其中平安集团对工商银行H股、农业银行H股、招商银行H股和邮储银行H股的增持贡献了超过50%的南向资金流入。

该行指出，如果股息利差收窄至200个基点，摩根大通测算A股银行股平均仍有27%的上涨空间，H股银行股平均上涨空间达42%。这一预测基于当前国债收益率水平和银行股估值状况。

基本面改善预期支撑估值修复

摩根大通预计银行业基本面将持续改善。

二季度业绩数据显示，银行业收入、税前利润和净利润增速均转正，分别达到2%、3%和3%，较一季度的-3%、-3%和-2%明显好转，这一改善主要由非利息净收入推动，手续费收入在二季度实现6%的同比增长，而一季度为零增长。

在净息差方面，摩根大通在上个月的研报中就认为降息周期接近尾声，预计下半年或2026年可能还有一到两次额外降息。

该行分析认为，50个基点的按揭贷款利率下调、LPR和存款利率的对称下调，以及75个基点的存款准备金率下调的综合影响对银行净息差基本中性。

国有银行在收入增长方面表现优于股份制银行，收入增长达到5%，而股份制银行收入增长持平。所有六家国有银行在二季度均实现正增长，平均增幅2%，但股份制银行分化明显。

在资产质量方面，摩根大通指出银行业整体不良贷款率和关注类贷款比例保持稳定。二季度银行业关注类贷款拨备覆盖率环比上升1个百分点，特殊提及类贷款比例环比下降2个基点，显示风险可控。

政策红利持续释放，14万亿增量资金可期

在最新研报中，摩根大通称，自2023年底以来，中国监管层推出“中国价值提升”倡议，通过一系列政策措施鼓励上市公司提升投资者回报。

摩根大通梳理发现，相关政策涵盖市值管理、股份回购、现金分红、公司治理等多个维度，为银行股等高股息标的营造了良好的政策环境。

摩根大通预计，在政策引导下，未来三年将有约14万亿元人民币的增量资金流入股市，相当于A股流通市值的15%。

这一预测基于多重因素：

家庭资产从存款向股票转移5个百分点，银行理财和保险资产向股票配置增加5个百分点，以及长期资金（主要是保险资金和社保基金）的配置增加。

具体而言，国有保险公司将把18%的新增保费投入A股，共计1.3万亿元；公募基金持股规模将以每年至少10%的速度增长，贡献2.8万亿元；居民存款和理财产品各转入5%至股市，将分别贡献8.1万亿元和1.6万亿元。

值得注意的是，对于本轮股市上涨，摩根大通分析显示，当前市场反弹主要由资产轮动和超额流动性上升驱动。融资融券余额占可交易市值的比例为2.3%，低于2015年的约4%水平，表明当前上涨具备可持续性。

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