智通财经获悉，中泰证券发布研报称，1H25理财直接权益配置规模(不考虑基金间接配置)已达五年内低点，而理财配置基金的规模达五年内高点，因此间接配置权益规模也需要考虑。8月以来，混合类、固收+等含权理财发行量显著提升，预计随着理财规模的稳步上涨，理财配置权益规模(包括直接配置和通过基金配置)将有稳步抬升，保守测算25下半年以及26全年合计有超千亿理财资金增配权益。

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中泰证券主要观点如下：

理财投资规模

26E有望突破35万亿。1、理财产品规模持续波动上涨：自2024年1月至2025年9月初，理财存续规模增长19%至31.2万亿，存续产品数量增长8%至4.4万支。2、理财投资资产规模：截至1H25，理财投资资产规模为33万亿，近四个半年度，理财产品资金规模增量相对接近，半年度增量均值为1.32万亿，假设25E、26E增量维持平稳，则25E、26E理财规模分别有望达34.3万亿、36.9万亿。

产品角度

固收+、权益类、混合类的现状与变化。1、纯“权益类”理财存续规模占比一直较低。纯“权益类”理财要求权益仓位大于等于80%，在市场反转后，减仓压力大，对于权益团队捉襟见肘、客户风险偏好低的银行理财，更多是以混合类、固收+来发行。2、<权益类、混合类理财>存续规模——较峰值均有回落，但8月以来混合规模上涨12%、权益相对稳定。3、<权益类、混合类理财>新发数量——分别同比+19%、+57%。新发权益类、混合类、固收类数量均有增加，月度新发均数增幅：混合类>权益类>固收类。4、<固收+权益、固收+基金>——新发、存续均显著提升;特别是Q2新发“固收+基金”理财月均同比翻倍。2Q25新发“固收+权益”月度均值为7支，2Q24为0支;2Q25新发“固收+基金”月度均值为520支，2Q24为264支，同比几乎翻倍。

底层资产角度

权益显著低配，保守预计25下半年以及26全年合计有超千亿理财资金增配权益。

1、1H25理财底层资产配置结构：权益配置达近五年低点，基金配置达近五年高点。

2、测算1H25理财通过基金配置的权益资产330亿，占理财投资基金的2.41%。测算方法：基金中，主要涉及权益资产的有混合型(四种)和股票型基金(三种)，根据理财前十持仓的公募基金结构、结合以上7种基金的权益持仓占比假设，测算理财投资基金中权益仓位占比。测算1H25理财通过基金投资权益330亿，占理财投资公募基金基金规模的2.41%。25E、26E占比预测：取24A(3.93%)、1Q25(3.59%)、1H25(2.41%)三期均值，得出仓位占比为3.31%。

3、保守预计25E、26E理财配置权益(考虑基金穿透)占比在2.52%。(1)假设25E、26E理财配置权益(不考虑基金)占比均与1H25保持一致，为2.41%(理财报告官方数据)。(2)测算25E、26E理财通过基金配置的权益资产比重：4.2%*3.31%=0.14%(理财配置基金占比*基金中权益配置占比)。

4、保守预计25下半年以及26全年合计有超千亿理财资金增配权益。预计25E、26E理财配置权益(理财报告口径，不考虑基金)的规模将分别达8160亿、8788亿，通过基金配置的权益规模分别达476亿、513亿，则25E理财资金配置权益总规模较1H25净增457亿，26E年较25E将净增664亿，合计预计达1121亿。

投资建议

1、银行股经营模式和投资逻辑从“顺周期”到“弱周期”：市场强时，银行股短期偏弱;但经济偏平淡期间，银行股高股息持续会具有吸引力，继续看好银行股稳健性和持续性;两条选股逻辑。(逻辑详见报告《银行股：从“顺周期”到“弱周期”》。

2、银行股两条投资主线：一是拥有区域优势、确定性强的城农商行，区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等(详见该行区域经济系列深度研究)，重点推荐江苏银行、齐鲁银行、杭州银行、渝农商、南京、成都、沪农、等区域银行。二是高股息稳健的逻辑，重点推荐大型银行：六大行(如农行、建行和工行);以及股份行中招商、兴业和中信等。

风险提示：经济下滑超预期;金融监管超预期;研报信息更新不及时

责任编辑：栎树