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当前蛋鸡养殖行业面临供给充裕、需求乏力、成本竞争加剧的格局，利润对产能的传导尤为重要。我们基于产能和利润两个指标，辅以价格、社融、利率等指标，将生猪基本面周期定性地划分为景气、压力、出清、回暖四个阶段。2017年至2024年，共经历4个压力期、3个出清期。从统计数据看，压力期蛋价平均跌幅达12%，出清期蛋价平均跌幅在5%左右。基于鸡蛋基本面周期推演，2025年下半年蛋鸡养殖行业由压力期过渡至出清期，蛋价在出清期或将温和下跌。

当前淘鸡日龄已回落至500天以内，但相较前几轮行业深度去化周期的低点，仍有明显差距。在淘鸡日龄降至450天之前，行业整体产能难以有效收缩。值得注意的是，随着适淘老鸡数量减少，淘鸡日龄下降速度可能会放缓。与此同时，9月气温回落有助于产蛋率回升，且9月新开产的蛋鸡对应5月份补栏的鸡苗，结合前期鸡苗市场数据，新增产能将持续释放。

淘鸡行为是影响供给的关键变量，淘鸡择时出栏对蛋价的影响较大。我们将7个月前淘鸡指数和蛋价进行对比分析，两者之间长期存在较高的相关性。基于淘鸡领先指数推演，蛋价在明年3月之前或将延续跌势。

今年以来，鸡蛋期限结构持续呈现Contango状态，当前旺季需求不及预期进一步加剧了Contango结构的陡峭化。鉴于我们对鸡蛋基本面周期的分析，判断当前所处周期位置与2020年下半年的情况较为类似。复盘2020年至2021年鸡蛋期货市场，当价格处于底部震荡即将出现反弹时，市场预期逐步由宽松转向紧张，对应的期限结构由陡峭Contango转为平坦Contango，最终反转为Back结构。在期限结构发生反转之前，鸡蛋现货价格基本处于承压状态。

基于期限结构演化规律，预计蛋价仍将继续承压，且在养殖利润亏损导致产能深度去化的过程中，鸡蛋期货价格近低远高的格局有望延续。其核心逻辑在于：蛋鸡行业经历连续4年的盈利周期后，整体抗风险能力增强，产能去化过程可能较以往更为漫长。近期合约供给压力依然偏大，而随着去产能预期不断强化，远期合约价格有望逐步修复。

8月鸡蛋期货价格下跌明显，主要驱动为基差修复。7月初近月合约基差曾达-1000点的历史低位，盘面高升水促使现货商更倾向于在期货市场抛售，尤其是进入交割月后，滚动交割机制使现货与期货价格加速收敛。

进入9月份，旺季不及预期使得期货盘面持续处于贴水状态，基差升至高位。从历史季节性规律看，基差年内高点通常出现在8—9月，随后随着淡季来临逐步回落。目前，11月合约基差已超过600点，但相比历史同期盘面贴水幅度处于偏低水平。预计随着交割月临近，基差修复更可能以现货价格补跌的方式实现。

策略建议：1.单边策略，基于淘鸡领先指数推演，蛋价在明年3月之前或将延续跌势，建议逐月逢高做空近月合约。2.套利策略，基于期限结构演化规律，在养殖利润亏损导致产能深度去化的过程中，鸡蛋期货近低远高的格局有望延续，反套操作仍可滚动布局。3.期权策略，高波动环境下推荐期权卖方策略，初期可构建卖出宽跨式组合以获取权利金收入，待行情启动后，可适时转换为熊市价差。（作者单位：正信期货）