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类别：公司研究机构：渤海证券股份有限公司研究员：林徐明日期：2016-09-30
收购资产增强主业，提速发展可期待
1)拟收购标的江苏凯米是有机管式膜及无机陶瓷膜方面的领先企业，拥有自主技术体系；金桥水科则在水处理领域积累了丰富的工程设计、施工及组织管理经验，具备较强的工程总包及设计服务能力。此次收购，将进一步丰富公司的膜材料及产品体系，巩固和增强公司核心技术竞争力，有利于提升在膜产品及膜法水资源化领域的市场占有率。同时，还将进一步提升公司的工程承接实力。通过收购资产的优势互补及增强效应，公司有望加速在水处理领域的业务布局。2)江苏凯米和金桥水科业绩承诺在2016-18年扣非后归母净利润对应分别为0.6/0.75/0.9375亿元和0.25/0.325/0.4225亿元，拟收购优质资产将快速提升公司盈利水平，并将为公司业务持续拓展提供有力支持。3)本次重组配套募集资金部分将用于金桥水科的水工设备制造及技术研发生产基地项目建设，其有助于该项目的顺利实施，通过提升金桥水科研发及生产能力，进而将增强公司的整体实力。此外，本次并购标志公司开启外延模式，未来通过内生+外延双轮驱动，公司有望加快做大做强。
加快布局PPP，成长空间有望不断打开
继今年6月份与创业环保联合中标2亿元宁乡污水处理PPP项目，8月份公司与紫云县政府签订环保水务PPP项目投资合作框架协议，投资额约5亿元(1-5年内)，PPP再下一城。PPP项目的持续落地，再次表明公司推进业务模式转型的坚定决心，同时，PPP模式的加快运用，也有望为公司不断开启新的发展空间。
毛利率显著回升，盈利能力改善预期增强
2016年上半年，公司综合毛利率40.29%，同比增加11.22pct，基本回升至14年同期水平，主要系东营东城南污水处理项目(不含膜工程)实施完成、新承接工程项目以含膜工程为主，产品结构恢复所致。从期间费用来看，因研发费用大幅增加致上半年公司管理费用率同比增加约12pct，并进而拖累公司业绩，但若剔除研发投入增加影响，公司期间费用率基本保持稳定。毛利率水平的恢复，提升公司盈利能力改善预期，并将为业绩增长创造有利条件。
投资建议
暂不考虑本次重大资产重组，维持此前盈利预测。继续看好公司业务布局及发展潜力。另外，目前公司15年增发价格倒挂，折价比例约32%，高定增价或为公司股价形成一定支撑。综上，维持对公司“增持”的投资评级。
风险提示
1)重大资产重组进程迟缓或未获批；2)市场拓展低于预期；3)PPP项目落地不及预期。
永清环保：大气治理正发力，土壤修复+环评蓄势待发
类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司研究员：龚斯闻 日期：2016-09-30
报告摘要：
中报业绩大增八成以上，大气治理和新能源发电业务贡献大。2016年上半年公司实现营业收入6.43亿元，较去年同期增长82.31%，归母净利5722.14万元，较去年同期增长81.37%。大气治理业务收入较上年同期增加2.00亿元，增长80.96%；公司15年底进入的新能源发电业务实现营收8275.83万元，在手订单金额超7亿，此业务营收和所获订单都超预期；新余垃圾焚烧发电项目进入运营期，运营收入同比增加1368.44万元，增长37.29%；环评咨询业务继续高增长，实现营收1376.05万元，同比大增127.88%。
土壤修复业务半年不达预期，全年业绩看好。公司16年上半年土壤修复业务营收为4168.62万元，同比下降29.72%。营收下降原因是邵阳“两沟”项目进入拆迁区，项目进度受到影响。16年以来，公司土壤修复业务已中标8个项目，订单金额超2亿，全年业绩有保障。土壤修复核心地位得到全面落实：一是耕地修复取得重大突破，今年4月成功中标长沙市望城区约8000万的重金属污染耕地修复项目。二是引进高层人才组建国内顶尖的土壤修复团队，聘任罗启仕先生作为公司总工程师。三是完成京津冀、珠三角和长三角市场的战略布局，业务拓展取得良好成效。
在手订单充足。15年底进入新能源发电业务领域，目前已获共计7.3亿元大单。土壤修复在手订单超4亿，烟气治理业务在手订单已超10亿。订单充足体现了公司良好的业务拓展能力。考虑到公司在手订单和订单完成周期，公司业绩今年将继续保持高增长。
估值与财务预测：预计公司16-18年的收入分别是18.71、25.17、30.59亿元，归母净利为1.92、2.35、2.93亿元，对应的EPS为0.30、0.36、0.45元。公司在手订单充足，未来业绩有保证，给予“买入”评级。
风险提示：在手订单执行进度低于预期，政策执行力度低于预期。
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